● 我目前并不认为市场已经没有了再度下跌的空间。但是，从投资的角度来说，当上证指数在6000多点的时候，投资者面对的主要是市场下跌的风险；而在市场下跌了50%多以后，在目前的点位上，市场向上的机会，特别是有些优质股票的价格向上修正的机会要比以前多很多。

　　● 不过，对于机构投资者来说，清醒认识当前市场所面临的诸多难题也是十分有必要的。毕竟，在目前这个时点上，股票市场的不确定因素太多，比如通货膨胀、美国次贷危机。但是，当大盘一步步跌到大家逐渐能够看清市场“底部”的时候，市场的人气会逐渐恢复的。我本人最担心的是未来的通货膨胀问题，解决这一难题并非一日之功。

　　● 投资是对抗通货膨胀的一个比较有效的手段。如果不作投资，而只是持有货币，那么财富的购买力会被逐步蚕食掉。另外，和其他金融投资品种相比，长期的历史数据表明，股票投资的收益率要高于债券和货币市场产品。因此，对于财富的拥有者来说，投资是一定的。现在的关键问题是到底自己来作投资还是让专家来理财。

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　　● 在我看来，做投资的人的心态应该永远是“中性”的，我们努力摆脱任何情绪对投资工作的影响。换句话说，我对未来市场走向既不悲观，也不乐观，我们力求客观，客观地评估潜在的风险，客观地捕捉潜在的收益的机会。

　　今年A股市场的大幅度调整，让无数投资者“大跌眼镜”。但在上半年行情结束之后，越来越多的投资者开始反思自己在A股市场的得失，其中也包括众多机构投资者。

　　日前，《第一财经日报》对光大证券股份有限公司资产管理总部总经理俞忠华进行了采访，希望能从这位专业投资机构人士的看法中，寻求一条在下半年行情中简明取胜的道路。

　　具有CFA资格的俞忠华目前主持光大证券股份有限公司旗下的“光大阳光系列”券商集合理财计划的日常工作。在海外机构供职多年的他，对于A股市场行情走向、估值以及操作策略提出了自己的观点。

　　1 优质个股上涨机会大增

　　《第一财经日报》：目前不少机构投资者认为A股市场的估值已经有相当吸引力了，市场继续下跌的空间并不大。对于当前的市场，你是如何看待的？在你看来，现在的股票市场已经跌到位了吗？

　　俞忠华：我想，在讨论市场之前，投资者首先要对整个经济金融的格局有一个比较清醒的认识。就投资者的财富而言，现在一个非常重要的影响因素是通货膨胀，通货膨胀在削减财富的购买力。前期，政府刚刚调整了成品油的价格，但对炼油企业来说，这样幅度的调整还是只能减轻它们炼油业务的亏损程度，不能保证它们的盈利水平，和国际市场的石油价格相比，油价可能还需要有20%~30%的向上调整。而且，政府的补贴政策已经在相当程度上减弱了生产者价格指数（PPI）对消费者价格指数（CPI）的直接冲击。能源是价格调整的一部分，另外一部分价格调整的压力来自食品，国内的粮食价格也不可能长久地和国际粮食价格脱节。因此，在接下来的一段时间里面，通货膨胀是每一个投资者必须认真应对的挑战。

　　而做好投资是应对通货膨胀的一个有效办法。

　　我目前并不认为市场已经没有了再度下跌的空间。但是，从投资的角度来说，当上证指数在6000多点的时候，投资者面对的主要风险是市场下跌的风险；而在市场下跌了50%多以后，在目前的点位上，市场向上的机会，特别是有些优质股票的价格向上修正的机会要比以前多很多。

　　《第一财经日报》：不过，现在投资者持股心态还是不稳，对此，你是如何理解的？

　　俞忠华：应该承认，目前大家对股市的信心还比较脆弱。不过，我想要指出的是，即使现在开始到年底A股市场的指数基本不上涨，也就是说大盘基本在“原地”打转，到今年年底还是会有很多个股出现50％以上的涨幅。也就是说，即使大盘表现不好，个股机会还是比较多。对此投资者要有清醒认识。事实上，即使在今年上半年大盘下跌极为惨烈的行情中，部分个股还是有不弱的表现。

　　《第一财经日报》：如何具体理解“大盘不行，个股行”呢？

　　俞忠华：当投资者对于经济基本面的预期产生重大调整的时候，股票市场会作重大调整，并重新找到一个新的“均衡位置”。此后，个股将出现明显的分化走势，基本面差而价格还没有调整到位的公司股票在震荡之后还是会下跌，而那些基本面好而价格超跌的公司股票则会向上调整。比如，7月8日那天我认真检查了我们仓内的股票，注意到在此前的14个交易日里，上证指数上涨了2.4%， 沪深300指数上涨了4.6%，而康恩贝(600572,股吧)、中粮屯河(600737,股吧)等股票已经从其最近的最低点上涨了约35%，百联股份(600631,股吧)、五粮液(000858,股吧)、燕京啤酒(000729,股吧)等都已经从其历史低点上涨了25%以上。这些个股的上涨为我们集合理财产品的投资者提供了很好的收益机会。

　　2 以投资对抗通胀

　　《第一财经日报》：根据你的描述，在今年接下来的时间里，你是否还是不看好大盘走势？就市场层面而言，你现在最为担心的因素有哪些？

　　俞忠华：我上面关于“轻指数、重个股”的看法并不是说我不看好未来大盘，而是说，即使我们相当悲观，比如从现在起，我们判定到年底的指数上涨幅度是“零涨幅”，我们在市场之中还是有相当多的投资机会。其实，从本轮市场上涨行情中可以发现，已经有一大批股票有了很不错的涨幅，这也在一定程度上印证了我们原先的观点。

　　不过，对于机构投资者来说，清醒认识当前市场所面临的诸多难题也是十分有必要的。毕竟，在目前这个时点上，股票市场的不确定因素太多，比如通货膨胀、美国次贷危机。但是，当大盘一步步跌到大家逐渐能够看清市场“底部”的时候，市场的人气会逐渐恢复的。我本人最担心的是未来的通货膨胀问题，解决这一难题并非一日之功。

　　《第一财经日报》：正如你所说，目前股市的基本面存在着众多不确定性因素，那么，在这种复杂的环境下，作为个人投资者来说，是否一定要进行股票投资？

　　俞忠华：投资是对抗通货膨胀的一个比较有效的手段。如果不作投资，而只是持有货币，那么财富的购买力会被逐步蚕食掉。另外，和其他金融投资品种相比，长期的历史数据表明，股票投资的收益率要高于债券和货币市场产品。因此，对于财富的拥有者来说，投资是一定的。现在的关键问题是到底自己来作投资还是让专家来理财。在单边上涨的市场情况下，如2006年和2007年10月之前的市场，个人投资还有赚钱的机会。但从去年10月起，很多散户都损失惨重。而面对接下来动荡的局面，机构理财、专家理财的优势要大很多。就光大证券的资产管理部而言，目前管理着两类产品，今年以来，我们的集合理财产品阳光1号和阳光2号大幅跑赢市场，我们管理的一款银证信产品从去年的10月22日上证指数5667点开始运作，到今天净值还在1元以上。

　　《第一财经日报》：对于今年股票市场出现的大幅度下跌，不少投资者将其归纳为大小非解禁问题。对于大小非解禁的问题，你是如何看待的？市场将会出现怎样的变化？

　　俞忠华：大小非的解禁解决了资本市场人为的割裂问题，使得通过资本市场来有效配置资本成为可能，从长期来讲，对中国的经济发展来说，是一件好事。大小非解禁的一个结果是中国的资本市场规模更大，个别资金操纵市场的空间越来越小，其结果是，股市短期内单向波动的机会和幅度多会减小，个股的选择越来越重要。在大小非日益解禁的时代，对个人投资者来说，选择好的资产管理人比选择好的股票更加重要了。

　　3 在市场“机构化”的年代里，散户的机会是不多的

　　《第一财经日报》：你如何判断机构投资者在当前股票市场之中所产生的作用和影响？

　　俞忠华：我认为，在过去的三年里，中国证券市场发生了很多重要的变化，其中有一个绝对不能轻视的变化， 就是这个市场的“机构化”，其结果是整个市场的效率大大提高，当机构投资者达成对于未来的一致预期的时候，市场的调整会非常迅速，因此，在过去的8个月里，我们见证了市场的深幅调整。在下跌的过程中，很多散户曾经等过反弹，其结果只是被套得更深。在投资者机构化的年代里，散户的机会是不多的。因为机构投资者出得起钱，能够请很优秀的团队，专职专业地研究经济中的各种变化，判断其中的危险和机会，个人投资者是很难与这样的专业团队匹敌的。

　　《第一财经日报》：那么就普通的投资人来说，怎样来判断一家机构投资者是否优秀呢？光大证券是如何保证自己的投资业绩的？

　　俞忠华：从专业的角度来说，判断一个机构投资者是否优秀，需要考察多方面的内容，如公司背景、投资团队、投资理念、决策程序、投资经验、投资知识等等，而对个人投资者来说，考察历史业绩也是一条简洁的途径。

　　光大证券的基金经理买卖的股票必须源于投研团队为该产品挑选出来的“股票池”，而一个股票能否进入“股票池”必须经过严格的程序，如第三方的报告、实地的调研、管理层访谈、内部进一步的分析等等。这样的程序有效地规避了非系统的风险。当然，在确定了被选股票之后，是否买入、什么时候买入，基金经理还要就估值、趋势等因素作多方面的考量。

　　《第一财经日报》：目前你们管理多大规模的投资组合？很多投资者信奉投资股票需要分散风险的理念，你们的投资团队通常情况下在做投资股票时采取怎样的策略呢？

　　俞忠华：我们目前管理的资产规模还少于100亿元，由一支非常好的投资研究团队进行管理。通常情况下，我们要求我们的投研团队实行“5＋1”的原则，也就是每个投研经理精心研究5只固定的股票，对这5只股票一定要研究到了如指掌，然后再研究另外1只股票，这个股票相对不固定，并随时作为各自的研究组合里的“替补”。对一个资产组合来讲，30到40只股票也就足够了。

　　《第一财经日报》：你在选择投资团队中的投资经理时有哪些要求？你对哪种性格的专业人员有所偏好？

　　俞忠华：在我看来，一名好的投资经理需要具备多方面的素质，概括而言，知识、能力和人品。良好的知识结构和教育背景很重要，因为这为以后的成长提供了一个很好的基础。当然好的基金经理还应该比较聪明，能够对某些社会因素的变化作出敏捷的反应和锐利的判断。诚实和坦诚也很重要，投资这件事情容不下半点虚假，诚实的品性和坦诚的风格将让一个好的基金经理飞得更高、走得更远。假如已经积累了一定的投资功底当然更好，如果没有，我们部门也可以为他们创造这样的机会。

　　《第一财经日报》：就你个人经验而言，你一般看好哪些投资类别？

　　俞忠华：我觉得投资类别是需要根据实际情况经常作出调整的。综合而言，我们的投资团队看好的是优秀的公司和便宜的价格，两者不可缺一。中国A股市场有众多的上市公司。在这么多的上市公司中，作为专业的机构投资者，我们总能发现一些比较好的投资对象。

　　《第一财经日报》：你们如何选择你们的客户？

　　俞忠华：股票投资的风险本来就比较大，因此，对我们来说，选择合适的客户和做好投资同样重要。我们认真设计我们的客户调查表，了解他们的财务水平、投资偏好以及风险承受能力，并认真向他们揭示投资我们的产品可能出现的风险。我们把我们的产品卖给那些适合购买我们产品的客户，这些客户给我们以信任，而我们努力工作争取回报给客户一个理想的收益水平。

　　4 投资心态应力求保持“中性”

　　《第一财经日报》：你个人在看待股票市场时似乎更多地是从宏观角度来看问题，在你看来，你对未来一段时间里的投资主要持乐观还是比较悲观的态度？

　　俞忠华：在我看来，做投资的人的心态应该永远是“中性”的，我们努力摆脱任何情绪对投资工作的影响。换句话说，我对未来市场走向既不悲观，也不乐观，我们力求客观，客观地评估潜在的风险，客观地捕捉潜在的收益机会。

　　《第一财经日报》：从机构的层面来讲，作为券商这一有别于其他类型的机构投资者，会否关注其他机构投资者的做法，比如公募基金？

　　俞忠华：我觉得，公募基金的发展对我们券商集合理财机构的最大影响就是股票市场的“机构化”，市场“机构化”所带来的一个重要后果是：市场变得更有效，让市场更快地到达一个合理的价格。另外，我们很少去分析某一家基金公司的具体运作，很少关心他们具体买卖什么品种。对于我们来说，我们更专注于做好我们自己的事情，努力做得好一点，做得更好一点。

　　《第一财经日报》：在去年的大牛市行情中，公募基金的规模得到了空前扩张。与之相伴的则是百姓理财意识的觉醒和中国理财市场的高速发展，在今年的调整市过后，理财市场还有那么大的发展空间吗？

　　俞忠华：我个人认为中国的理财市场还处于刚刚起步的阶段。用一年、半年的时间或者视野来看中国的理财市场，那未免太短视。如果我们用10~15年的时间跨度来看这个市场，10年之后，和今日相比，我想中国的理财市场和资产管理规模将有数量级的飞跃。