面对突如其来汶川特大地震灾害以及规模庞大的灾后重建工作，央行金融调控政策或面临抉择。

　　灾后重建拉动信贷刚性增长

　　据专家预测，四川汶川地震灾后重建投资总体分为三个阶段展开：第一阶段是恢复性重建阶段，资金投入大约需要3000亿元人民币；第二阶段即2008年下半年以后的整固性重建阶段，这个阶段的城市建设、路桥设施、危旧房改造以及农村居住设施的改善，“高起点、高标准”有望成为主旋律，资金投入约需8000至10000亿元人民币；第三阶段，也就是2009年底以后的提升性重建阶段，预计还需要投入5000亿元人民币。

　　上述救灾及灾后重建的需求将拉动投资的增长，使得2008年下半年固定资产投资可能大幅度上升。为保证灾后重建的资金需求，目前从央行至各大金融机构均已行动起来，将信贷资金向灾区敞开供应。

　　目前，虽然各行的抗震救灾以及灾后重建贷款额度尚无具体的数字，但总体原则已经明了，即“只要是涉及灾后重建、用于救灾的贷款，都会尽量满足。”这充分表明，在未来一段时间，商业银行用于灾后重建的信贷供给额度会刚性增长，而且会持续不断。

　　央行调控政策或灵活调整

　　这场突如其来的地震灾害，迫使央行不得不在金融调控政策的力度选择方面有所调整。

　　从紧货币政策应当继续坚持。尽管2008年第1季度金融调控政策效应明显，但刚刚出炉的金融数据显示， 4月末，金融机构人民币各项贷款余额27.96万亿元，同比增长14.7%，增幅比2007年末低1.4个百分点，比3月末低0.08个百分点。货币供应量增长16.94%。市场货币流通量(M0)余额为3.08万亿元，同比增长10.7%。1-4月净投放现金415亿元，同比少投放327亿元。因此， 控制物价上涨、抑制通货膨胀仍然是当务之急，应放在更加突出的位置。

　　当前从紧货币政策的具体操作需要考虑更多复杂因素。

　　首先应确保经济平稳较快增长。在新的环境和纷繁复杂的形势面前，金融调控政策不应一味指向紧缩，而要兼顾平衡。因为，平稳较快增长仍是诸多矛盾中的关键点，没有平稳较快增长的保证，化解外部环境风险和较好完成灾后重建工作都将更加困难。

　　其次，还要考虑各种助推因素的影响。美国经济衰退的速度比预期要更快；受美国经济影响世界经济增长将放缓；人民币汇率在不断升值；2007年底和2008年初出台的货币政策的时滞效应也在日益显现；再加上年初南方大部地区的雨雪冰灾和目前四川汶川遭受的强震灾害，这些新情况和突发因素，已经使原有的金融调控的政策基础和环境发生了一定程度的改变。

　　再次，从紧政策应因地制宜。国内有些专家表示对从紧政策担忧也不无道理，当从紧政策成功避免了经济“过快”向“过热”演变后，宏观经济是否会陷入低迷，从而导致增长乏力，同时通胀依旧存在，是否将形成“滞胀”？正如央行货币政策委员会委员樊纲不久前提出的那样，目前国际、国内形势发生了变化，应当根据实际情况在政策的方向和力度方面进行及时调整。

　　紧中有活应成政策核心

　　由于近期内外部环境的变化，特别是四川汶川发生了强震灾害，现有的金融调控政策也需要相机抉择，灵活应对。

　　从紧货币政策基调不变但应增加弹性。从紧政策既然已经提出，从政策稳定的角度看，可以延续，但应保持弹性。准备金率应该视外贸顺差的增减而灵活处置，不能一味地提升，要区别对待。对受灾严重地区的金融机构可暂不提高存款准备金率。利率政策应该视中美利差情况斟酌使用，在目前美国大幅减息，中美利差逆转情况下，应该慎用加息工具。2008年以来，尽管CPI持续在高位运行，但央行在使用金融调控政策工具时还是避开了加息工具，这种决策是非常英明的，未来一段时间仍应继续坚持。

　　做好灾后重建下的信贷政策支持工作。坚持“有保有压”，在把握信贷规模的前提下进一步优化信贷结构。要特别对抗震救灾和灾后重建的信贷有一定的政策倾斜。比如加大对受灾地区的信贷投入，增加支农再贷款和再贴现，对川内金融机构的再贴现、头寸再贷款等需求可不受限额限制等。但要坚决反对那些借支援灾区灾后重建之名，随意乱开信贷口子，进行违规放贷或转移资金用途的行为，这些行为一经查实应严惩不贷。

　　汇率政策保持升值幅度和速度。不要过分迷信和夸大汇率政策对通货膨胀的治理能力，要更多地考虑到汇率提升对FDI和我国低成本出口竞争优势的不可逆的负面作用。由于我国经济发展的不平衡，可能还需要保持低成本竞争优势很长一段时间，从而推动中西部剩余劳动力的释放。