要 点

　　◇大宗金属价格不乐观，但仍能为板块投资提供较强的支撑。我们预期美元的阶段性底部有望出现，这对商品市场来说是一个较大的负面因素，预计二季度金属价格走势将整体偏弱。当然，鉴于目前全球通胀压力较大，而相应的实际利率水平偏低，全球流动性过剩有进一步加大趋势，金属价格下调的空间也是有限的。长期而言，稀土仍是我们最看好的品种，黄金其次。

　　◇一季报业绩同比增幅显著放缓，并出现业绩同比下降的公司。金属价格同比涨幅大幅度放缓、产量扩张速度同样放缓，是导致业绩同比增长速度大幅度放缓的主要原因。一季报的表现让寻找“业绩在可明确预期的三年持续同比较大幅度增长”的目标充满坎坷。

　　◇寻找2008年动态PE在所处板块平均动态PE之下的公司，是稳健投资的不二原则。截至5月3日，以2007年的业绩计算，A股市场的平均市盈率为26.73倍，有色板块平均市盈率已从上年度末的46倍回落至27.53倍左右，基本与A股市场持平。我们看到了久违了的局面：A股市场整体估值水平的上升再次构成了对有色板块整体估值水平的一个相对安全边际，但制造第二次有色超级泡沫的基础已经动摇，股价回到历史高点恐怕是个梦想。

　　◇板块在可能出现较大反弹行情的5、6月，存在的仍只是交易性机会，给予行业“中性”的投资评级。如果美元继续走弱，板块投资机会将较我们预期乐观。稀土行业仍是我们长期看好和强烈推荐的品种，黄金其次。而通过“收购兼并”等资本运作做大做强，争夺资源和“定价权”抵御行业周期性风险的公司也值得推荐；此外，具备成本优势，产业链一体化不断深入的上市公司同样值得重点关注。

　　有色金属 辉煌已成往事　　

　　要满足“所处行业在可明确预期的三年持续向好”这条原则，中短期而言，大宗金属价格不乐观，但仍能为板块投资提供较强的支撑。长期而言，稀土仍是我们最看好的品种，黄金其次。

　　我们统计的31家重点有色金属行业上市公司2007年主营业务利润同比增长99.26%，税前利润同比增长60.16%，净利润同比增长205.48%。这31家公司2008年一季度主营业务利润同比增长16.31%，税前利润同比增长19.20%，净利润同比增长28.17%，归属母公司股东的净利润（扣除非经常损益）同比增长36.04%，延续了2004年以来的增长态势。但显而易见，同比增长速度已大大放缓。同时，有1/4左右公司的主营利润甚至同比出现较大的下降。金属价格同比涨幅大幅度放缓、产量扩张速度放缓，是导致业绩同比增长速度放缓的主要原因。

　　不过，我们看好的黄金、稀土等资源类上市公司如山东黄金（600547）、包钢稀土（600111），产业链一体化和深加工类上市公司如新疆众和（600888）、东阳光铝（600673），以及具备成本优势的电解铝公司焦作万方（000612）的一季报仍表现出色。特别值得提及的是，江西铜业（600362）在铜加工费同比下降、同时遭遇南方雪灾的情况下，一季度仍实现税前利润同比增长65.6%的喜人局面。

　　从大的方向看，如果美元下半年走强，行业面将明显偏弱，大宗金属价格不乐观。在节能降耗、环保日趋严格的当下，作为高能耗的行业，产能扩张的步伐也将减缓。这样，能够在目前时点比较有把握预测“业绩在可明确预期的三年将持续同比较大幅度增长”的公司将很少。一季报的表现也让这条原则的实现充满了坎坷。

　　当然，影响业绩的因素还很多。其中，我们认为仍有“收购兼并”类题材的公司，将获得业绩上新的突破口。如江西铜业（600362），拟两步融资实现集团整体上市和海外收购之资本运作。做大做强，争夺资源和“定价权”是抵御行业周期性风险的最好策略，江西铜业一季报的上乘表现也证实了这点。此外，具备成本优势，产业链一体化不断深入的公司也值得重点关注。另外，可重点考虑上市公司是否具备释放业绩的动力。这种动力可以来自于：“再融资的需求”、“股权激励”以及“管理层意愿”。