“货币资金748.06亿元，其中客户资金存款416.07亿元，客户资金存款占货币资金总额的55.61%。”这是海通证券(600837行情,股吧)2008年一季报披露的公司截至3月31日的数字。

　　“两个会计科目的差额为331.99亿元，这意味着海通证券去年定向增发所融的260亿元基本上仍处于闲置状态。”一分析师表示。

　　在如此低的资金使用效率面前，券商上市融资的冲动不减，目前已有超过10家券商拟定了明确的上市计划。而其主要内在动力是对净资本额的追逐。

　　券商融资冲动

　　始于2004年的券商综合治理工作，将控制券商风险放在最重要的位置，并以券商分类监管制度作为重要的监管思路。

　　在制度的不断推行中，以净资本为核心的风险控制指标体系逐渐成为影响券商评级的重要因素。

　　“净资本额影响券商评级，而评级的高低直接影响券商创新业务的开展，比如直投、融资融券等。以此推演，净资本的多少直接关系着券商未来的发展空间。”某上海籍券商人士表示，“在发展业务的同时，扩充资本金成为券商的一大要务。”

　　但这些扩充的资金投向何处，对上市券商的管理层是一个考验。

　　而证件会4月8日发布的《关于就修订<证券公司风险控制指标管理办法>公开征求意见的通知》和《关于进一步规范证券营业网点若干问题公开征求意见的通知》，分类监管的实践更进一步。

　　其中在风险准备金的扣除比例上，对A、B、C、D类券商分别使用基准计算标准的0.6倍、0.8倍、1倍、2倍的标准。而新开营业网点更是对B类以下券商关闭。

　　“很难保证未来标准会不会再提高。另外，现在拿到的等级并非永久有效，以后再评选时不敢保证会不会落榜。”一B类券商高层表示，“还是要寻找机会扩充净资本。”

　　净资本制度惹祸？

　　在一些投资者开始责难净资本制度推动券商盲目融资进而导致资金使用效率低下的同时，某些中小券商也对评级制度影响到经纪业务和保荐业务的开展表示不满。

　　“只要完成了第三方存管，经纪业务的风险很小，将B类以下的券商扩大营业网点的路封死不太合理。”某北京籍中小型券商高层表示。“直接投资、自营等由于业务的特殊性需要与净资本挂钩，经纪业务在符合规范的条件下，完全可以不与高流动性的净资本挂钩。”

　　但一些研究人员却对这些不满不以为然。

　　对评级制度向经纪业务和保荐业务的延伸，国泰君安金融行业分析师梁静认为，“在券商行业里，资源向优质公司聚集是大势所趋。而严厉的分类监管政策有利于行业的整体发展和未来的产业整合。”

　　对于资金使用的效率，宏源证券(000562行情,股吧)研究所所长程文卫认为，“不能简单归罪于净资本制度，主要是证监会监管过严，创新业务迟迟没有推开”。

　　“在监管思路上，以净资本为核心来建立风险控制指标非常必要。它容易量化，并体现了券商在风险一旦出现时的抵抗能力有多大。”程文卫表示，“在更好的衡量风险水平的量化指标出现之前，净资本是最好的选择。”

　　净资本制度必然催生券商融资的理性选择，但却缺少了创新业务放行这一重要一环。而短期内资金使用效率的低下成为投资者必须承担的损失。