投资要点：

　　08 年1-2 月医药制造业行业景气度表现突出，在12 个下游消费品中位列第二。行业持续高景气度提示我们对医药行业仍可乐观。 医药制造业中观数据：08 年1-2 月收入、税前利润分别为960亿、86 亿，分别同比增长30%、51%。税前利润率同比明显上升，毛利率上升说明医药做为高毛利行业抵御通胀的能力。

　　我们认为行业景气度高的原因主要是：医改带来市场的大扩容：医疗保障制度扩容＝基础扩容＋以杠杆拉动个人医药消费，政府和个人投入的比例大约是1：1.5。

　　医改方案可能要奥运之后才能推出，但政府的实际投入在08年初就已经开始（比如新农合的人均支出从40 元提高到80元），我们认为医改推出的时间点不会影响政府对行业的投入，因而不会影响我们对医药股的评价。结论：从行业景气度看，EPS 仍可乐观。

　　医药行业PE 合理水平：我们主要考虑3 点：未来景气度、历史溢价、大小非流通水平。历史溢价――02 年～07 年医药行业相对全部A 股PE 平均溢价57.7%。大小非流通水平：医药股目前流通市值2823 亿元（A 股流通市值7.4 万亿，占比3.82%），但医药总市值5039 亿元（A 股总市值27.7 万亿，占比1.82%）；医药股民营企业多，医药流通比例已达56%；而A股流通比例仅为26.7%。综上所述：医药仍可给予较高PE。

　　从长期来看，医药行业是不错的选择。首先，医药不受宏观调控的影响、能抵御通胀；其次，行业本身有一个稳定的增长，医改还将带来外部增量（这个增量会持续到2010 年）。

　　本文对大小非、限售股、07 年报进行了讨论。

　　做好抗跌和阶段性反弹的两手准备，我们的建议是：增持成长性组合：康缘药业(600557行情,股吧)、恒瑞医药(600276行情,股吧)、双鹭药业(002038行情,股吧)、科华生物(002022行情,股吧)。适当配置低估值组合：华东医药(000963行情,股吧)、广州药业(600332行情,股吧)。

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