投资要点：

　　在前期《估值优势不再，短期进入整理》报告中，我们判断造纸板块估值偏高，将难以持续，近期市场的表现验证了我们的判断。

　　近期相关纸种价格继续上涨，新闻纸更是出现了大幅提价，我们判断新闻纸提价是应对原材料价格上涨，而并非需求拉动，毛利率水平才是我们关注的重点。

　　我们认为2008年造纸行业的投资机会将是结构性的，基于毛利率变化的趋势，我们继续看好白卡纸、铜版纸和文化纸子行业，同时密切关注原材料价格走势。

　　虽然我们仍然看好造纸行业优势公司的发展，但是短期造纸行业相对于其他行业的相对估值优势不复存在，我们认为造纸行业继续提升估值水平的难度较大，预计将进入整理 行情。

　　我们判断2008 年造纸行业的机会是结构性的，应该给予行业“中性”评级。但是，由于部分企业受益于子行业景气程度较高，其盈利有望超越市场预期，给投资带来机遇，这部分 股票应该超配。

　　上市公司评级

    1、 太阳纸业(002078行情,股吧)：根据我们调整后的盈利预测，太阳纸业2008 年、2009 年EPS分别为1.28 元、1.7 元，这是我们在人民币升值速度不加快，国际浆价保持上升势头下的谨慎预测，实际上如果国际浆价出现下降，则太阳纸业2008 年、2009 年EPS 可以达到1.37元、2.08 元，超越市场的预期。按照我们的预测，公司2008年市盈率已经达到31 倍，2009 年市盈率22 倍，已经高于市场平均08 年23 倍市盈率的估值水平，按照目前我们预测的公司盈利水平，公司股价已经达到了合理估值的上限，因此我们短期内将公司投资评级下调为“中性”评级。

　　虽然我们认为太阳纸业有望在产品价格继续上涨的情况下业绩继续超越预期，但是我们认为超越预期的可能性以及幅度都不会太大，因此我们并不会因此抬升公司的合理估值水平，我们仍然认为09 年20 倍市盈率应该是公司估值水平的上限。

　　2、 博汇纸业(600966行情,股吧)：我们保守博汇纸业2008、2009年EPS分别为1.02元、1.28元。

　　目前股价对应的2008年市盈率为22倍，2009年市盈率为19倍，这一估值水平与市场均值接近，我们认为目前公司股价处于合理区间之中，因此调低公司评级为“谨慎推荐”。

　　3、 晨鸣纸业(000488行情,股吧)：根据我们的盈利预测，晨鸣纸业07-09 年EPS0.54 元、0.70元、0.72 元，对应08 年25 倍，09 年24 倍的市盈率。我们认为，晨鸣纸业09 年24 倍的市盈率偏高，考虑到H 股发行后建设的湛江项目后，公司目前股价也难以保持估值上的优势，因此我们仍维持公司“中性”评级。

　　研报下载：造纸：估值优势丧失 3公司投资评级(研报)