油价将怎么走?

　　油价的未来走向，很大程度上决定着石油化工股票的价值。

　　然而，油价走势较难把握，因为影响油价的因素很多。目前来看，投机炒作是影响油价的主因，其他因素还包括:资源分布与消费结构、汇率、气候、美国的商业库存变化、地缘政治风险和突发事件影响以及投机基金的炒作等。除此之外，替代能源的发展趋势、OPEC及其他主要产油国产量、OPEC剩余产能等也很大程度上影响着国际油价走势。

　　不过，油价长期趋势还是由供需格局决定。未来国际原油需求会受到全球经济景气拉动。但相对目前的高位，未来原油价格将有所回落。

　　主要原因是:未来5年，亚洲石油需求快速增长将带动全球石油需求实现较快增长，而世界石油供应量的增长将略高于需求量的增长，且非欧佩克产量的增长仍将是满足世界石油需求增长的主要动力。

　　与此同时，持续高油价还促进了新能源开发及替代能源发展。一部分国家正大力发展核能，汽车行业大力开发燃料电池以及氢燃料汽车;近几年，乙醇、生物柴油等生物燃料发展速度也较快。

　　实际上，随着世界石油剩余产能的增加，石油供应瓶颈将逐步得到解决。一方面随着勘探开发投资力度的加大;另一方面，来自加拿大的油砂和委内瑞拉超重石油带的非传统石油资源比重也将逐渐上升。

　　前苏联的石油产量，特别是俄罗斯的石油产量已成为世界石油市场上一个新的重要因素。俄罗斯的石油产量已连续4年快速增长，并有继续增长之势，在世界经济和石油需求增长平稳的情况下，增加的供应可以看作是对油价不利的因素。

　　综合考虑，国际油价高位震荡的走势已不可改变，但随着石油供需平衡格局的改善，世界供应能力的瓶颈问题将逐步得到解决，替代能源的发展将促使世界原油价格从目前的高位下滑。预期布伦特油价均价将在70美元/桶-80美元/桶波动，而长期布伦特油价可能维持在60美元-70美元/桶的较高水平。

　　需求持续扩大，周期特征弱化

　　石油石化行业属全球性行业，世界经济高位运行将为行业提供良好的发展环境。

　　2006年，石油表观消费量为3.45亿吨，同比增长7.4%，原油表观消费量3.23亿吨，同比增长8.3%。实际上，“八五”以来，中国原油产量保持稳定增长，2006年产量达1.837亿吨，比1990年增加4320万吨，年均复合增长1.8%。2007年，中国石油(601857行情,股吧)需求保持持续增长势头。在中国城市化、工业化和消费升级过程中，未来石化业需求为中国石油石化业复苏带来持续动力。

　　从1975年以来，中国石油工业经历了三个大的周期，各周期高峰分别为1979年、1988年和1995年，低谷期分别为1983年至1985年、1993年和2000年至2001年。2003年后，中国石油工业逐步复苏，目前已经持续4年，周期性特征弱化。

　　目前，全球石油化工行业正呈现出四种新特点。首先是石油化工行业基本形成了美、亚、欧三足鼎立的格局。亚太拥有全球炼油能力的24%、乙烯生产能力的26%，五大合成树脂、合成纤维和合成橡胶的产量则居世界首位。亚太是全球石化产能增加最快的地区，世界石化工业半数以上的新投资将用于该地区。

　　其次是发展中国家的石化工业崛起。目前，发展中国家的炼油能力约占世界总能力的42%，乙烯能力约占世界总能力的1/3。中东产油国以廉价资源优势为后盾，石化工业正在迅速上升之中，今后将在世界大宗石化产品市场中占据重要地位。据CMAI 预测，中东乙烯生产能力2008年将较2002年再翻一番以上。

　　第三是世界石化产业的集中度更高。大型化、专业化、基地化及炼化一体化的趋势正在逐步显露，世界炼厂集中度不断提高。世界炼厂的平均规模从2002年的567万吨/年，提升至2007年700万吨/年;2006年，世界最大的25家炼油公司占世界总能力的55.1%，全球最大的10座乙烯厂的生产能力占全球乙烯总生产能力的17%以上。

　　第四是兼并联合正在改变全球石油石化格局。世纪之交，美、欧大石油石化公司进行了重大兼并联合和内部重组，形成了由埃克森美孚、壳牌和BP三个超大规模的一体化石油公司，以及道达尔菲纳埃尔夫、雪佛龙德士古和大陆菲利普斯三个大型一体化石油公司共同引领世界石化业界的新格局。

　　国家石油公司的估值溢价

　　在国际竞争的大环境之下，石油石化企业已不能局限在国内资本市场，越来越多的同类海外上市公司成为估值的重要参考对象，而且国际化背景下的资本市场融合(如QFII及QDII)也将对现有估值体系产生冲击。市场和原材料的全球性统一，无论从产品还是从原材料，全球化的竞争格局已经形成，经营的市场化必然带来资本市场估值的国际化。

　　在石油资源国有化的浪潮中，国家石油公司开始崛起，成为世界石油资源主要拥有者。比如沙特阿美(Saudi Aramco)、中国石油(CNPC)、伊朗石油( NIOC)、委内瑞拉石油(PDVSA)、俄罗斯天然气(Gazprom)、巴西石油(Petrobras)、马来西亚石油(petronas)。油价高企使资源拥有者成为市场主导力量，私营石油公司成为资源的寻求者，在竞争中处于下风。

　　在资源优势和产量领先的背景下，国家石油公司将成为世界石油舞台的主要主导力量，必然享受估值溢价。同时，国内机制的变化影响主要石油公司未来盈利预期，也催生行业投资机会，如:成品油定价机制的改革、天然气等资源价格的调整、税率及相关费率的改革。

　　政府主导的资产重整可能成为石油石化行业裂变的机会，这种重整是世界范围的，资本市场则是一个较好运用的工具。

　　(作者为中信证券(600030行情,股吧)分析师)