2008年食品饮料行业的投资策略，仍要重点配置高端消费品板块，尤其在春节前、国庆中秋前销售旺季开始时、通货膨胀率高企时。

　　行业总体投资策略

　　高端白酒、红酒、黄酒子行业一直可以强烈看好，主要原因是由通货膨胀引发、高端品的需求拉动效果显著，投资策略核心则是要跟踪通货膨胀率的变化。

　　在时机的选择上，有三个时机可以把握：首先，2007年四季度的行业销售旺季，良好的经营表现将刺激股价；其次，通货膨胀率高企时，保障了需求的旺盛，可令淡季不淡。从目前的宏观分析看，2008年前4个月通胀率都可能较高，后面虽有回落，但一致预期也在5%的高水平；再次，2008年所得税并轨利好、广告费税前列支比例上调利好，主要表现在对一季报的良好预期上。其中，前者对业绩有12%的增量贡献，后者对业绩的贡献度则很难测度，原因一是白酒本来在广告费税前列支比例上就较特殊，目前未见国家为其规定具体税前列支比例，二是如果税前可列支比例上升了，公司也许会增加其广告投入的力度。

　　啤酒、乳业、肉制品属于大众消费品，近期成本压力尚大，不过不应看淡，而是应战略性配置优势龙头公司。虽说各家有各家难念的经，但成本有涨必有落，对于大众品的龙头公司来说，成本涨时他们能借机加速行业整合，成本落时他们能出效益，成本即使不大落，只要相对稳定，对他们也非常有利。

　　从实体经济到证券市场的关系看，实体经济要弱于证券市场，因为证券市场一是通过择优上市做了一轮遴选（当然，农业等国家扶持的弱质产业也有较多上市机会）；二是通过市值形式将好的放大了，差的缩小了。

　　实体经济层面，通货膨胀对食品饮料行业整体上是成本推动的，而在证券市场层面，高端品由于市值大，需求拉动效应更显著。

　　高端品需求拉动显著

　　通货膨胀“加速”了收入的两极分化，拥有资产者成为通货膨胀的受益者，而缺乏资产者则在通货膨胀中受损，即只有拥有资产，才能享受泡沫。

　　两极分化的结果就是迅速形成了一个中高端人群，收入增长快过高端品价格提高，消费升级明显，由此带来了整个高端消费品行业全面繁荣。而且，整个过程将会呈现“一枝独秀不是春，百花齐放春满园”的状态，因为新富人群对高端品没有特定偏好，需要一轮一轮试饮，最后才会从一而终。

　　对高端消费品来说，供求关系紧张对于销量、零售价格，都将构成利好，而市场零售价格的上涨，给供应增量有限的公司带来的贡献是留出了提价空间。

　　对于这类公司的估值，要将“出厂价未提但能提”的提价能力考虑进业绩中，即“公允 EPS”、“公允市盈率”的概念，因为证券市场会反映这些预期因素。

　　需要注意的是，通常所说的食品饮料行业具防御性特征，主要是指大众品，高端品受经济热度影响大，周期性较大众品更为剧烈。“公允市盈率”的方法将估值这张“弓”张得非常满，要警惕月盈而亏，关键是要密切关注经济热度，跟踪指标通货膨胀率及名白酒的零售价格的走势变化。

　　高端食品饮料产品上市公司中，首选已走上“量紧价升”奢侈品路线的贵州茅台(600519行情,股吧)。茅台酒零售价格在2007年国庆中秋之后，普遍达到558元至608元，而在春节旺季来临之际，深圳、北京市场茅台酒零售价格已经达到700元。即使按照前者，给公司“留出”的出厂价提价空间也到达150元，如能将此空间提满，即提价 40%，将其2008年业绩水平将提升70%至80%。

　　其次应关注五粮液与泸州老窖(000568行情,股吧)：一是二者虽还处于走量阶段，但具备了奢侈品的禀赋，未来也有望走上奢侈品路线；二是泸州老窖团队干练高效，五粮液董事长唐桥履新后致力于改善与集团大客户、核心经销商的关系，并已初见成效；三是五粮液有资产注入题材，泸州老窖具金融概念。

　　五粮液集团对外销售价格为 418元每瓶，而五粮液上市公司与集团的内部结算价估计为348元，如果提价到418元，等同于将集团进出口公司注入上市公司，提价20%可换来40%的利润增长，提价34.5%则可换来 70%的利润增长。最新的数据显示，五粮液可能已经在近日将出厂价由418元提高到438元。

　水井坊(600779行情,股吧)（600779）则是2008年业绩可能超越预期的上市公司，公司年产能3800吨，而销量只有2000吨，业绩具有突飞猛进的基础。而且，集团已经民营化，团队善于总结经验教训、开拓创新，唯一的短板是酒的品质还没有能得到酒界专家的一致认可。

　　红酒与黄酒中，则看好张裕与第一食品(600616行情,股吧)。进口原装洋葡萄酒近年来增长迅猛，但对张裕的压力有限。因为进口酒主要走商店超市，还没有大举侵入餐饮渠道，再者，张裕利用此时间差积极进行业务转型，将发展为国内制造与洋酒代理两条腿走路的品牌运营商。

　　并购和酒是第一食品最好的股价催化剂，现已箭在弦上。对此，下是仅看并购和酒带来的直接收益，上则是看并购和酒的战略意义以及公司的整体战略规划。不论收入与盈利，第一食品都是全国最大黄酒公司，且执上海这一全国最大黄酒市场之牛耳，对华东市场有很强的辐射影响力，现在关键之处在于两支团队如何融合。

　　大众品成本推动待化解

　　啤酒、乳业、肉制品等行业当前都处在成本大幅上涨的困境之中，每家都有本难念的经：啤酒、乳业面临较严峻的成本压力是因为澳洲百年一遇的干旱令国际大麦、原奶价格飞涨，也拉动国内大麦、原奶价格的上涨；原奶价格小半年以来，每月环比上涨3%至5%；肉制品行业面临的考验，生猪价格同比上涨60%倒是其次，首要的是国内生猪存栏量一时难以补充，因为前一阶段，疫病、养猪效益差等原因造成农民不愿意养猪。

　　各家公司都在祭招来化解，首先是压缩成本，其次是提价。乳业公司一方面提价，首先是将促销品取消了，其次是将过去的促销价还原了，等于两次分别提价了10%，另一方面，利用其对奶源的控制力，慢慢放高原奶价格；啤酒行业能通过缩瓶、降麦汁含量等手段压缩成本，在元旦前后普遍上调价格；肉制品行业可以看到，原料中除了猪肉，增加了价格相对便宜的鸡肉、鸭肉等。

　　行业性危机对于龙头公司来说是机遇。肉制品行业龙头双汇发展(000895行情,股吧)正等着能以较低的价格收购春都与汇通等公司；乳业公司的收购成本也将大大降低；啤酒行业得益于持续旺盛的需求，产能利用率得以改善，龙头公司的业绩表现好于预期。

　　具体到投资策略：一是行业龙头的战略投资机会，首推双汇发展与蒙牛乳业（2319.HK），二是原料成本下降这一催化剂事件，2008年春节后机会将大些，但价格回落幅度不易把握，三是伊利股份(600887行情,股吧)、青岛啤酒(600600行情,股吧)、燕京啤酒(000729行情,股吧)2008年奥运概念炒作机会。

　　龙头公司能抵御行业危机，如果行业集中度再比较高，公司对下游成本转移能力将更强。肉制品、乳业、啤酒行业的龙头分别是双汇、蒙牛、青啤。其中，双汇在火腿肠市场的占有率高达40%至50%，第二名的金锣只有18%，相距甚远；乳业中蒙牛、伊利的液态奶市场份额合计高达50%至60%，两者并驾齐驱，但蒙牛在营销手法上更有优势；啤酒行业集中度虽低，最大的青啤市场份额只有16%，但得益于啤酒行业的区域垄断，在各自根据地市场话语权比较强。

　　（作者为招商证券分析师）