经济面临高位调整，银行业当前的宏观经济条件仍然向好与00-01 年类似，中国再次面临国外经济下滑的风险，08-09 年中国经济可能出现高位减速。从00-01 年经验看，由于中国的经济结构和企业已具备较强的抵御外部风险的能力，即使美国发生衰退，中国发生“硬着陆”的风险仍然较小，企业仍面临良好的生存发展环境，银行业面临的宏观经济条件依然较好。

　　银行资产质量前景：此轮经济调整周期对企业盈利和偿债能力影响较小，银行资产质量和信贷成本有望保持稳中向好 在当前的宏观和微观背景下，导致银行业资产质量恶化的主要因素仍不是经济增长和企业盈利水平的小幅波动。若剔除农行因素，07 年四季度国有和股份制银行的不良贷款仍继续实现双降。我们判断，经济发生高位调整下，整体不良贷款规模和不良率将继续呈下降态势，尤其是国有银行的下降空间仍然较大；银行业整体信贷成本仍将呈稳中趋降态势。

　　08 年行业投资主题：平淡的规模增速下，繁荣的净利润惊喜 五大因素将支撑宏观调控下的银行业08-09 年业绩持续高增长，考虑生息资产规模合理增长、息差、税改、资产质量和拨备、中间收入增长等因素，我们认为08 和09年行业盈利将有46%和20%以上的增长。

　　维持行业“谨慎推荐”评级，重点推荐兴业、深发展、华夏和招行 银行业08～09 年的净利润复合增长率预期将达到33%以上，而当前主要上市银行的08 年市盈率为20 倍，股份制银行不到19 倍，09 年市盈率显著低于20 倍，当前的估值水平较有吸引力。维持行业“谨慎推荐”评级，重点推荐兴业、深发展、华夏和招行。

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