近日，中国股市出现持续振荡，股民损失惨重，不少股民担心牛市是否已经结束？前天下午，安信证券首席经济学家高善文在深圳清华大学研究院进行了一场《2008年宏观经济分析》讲座。他认为，随着目前中国贸易顺差的大幅降低、国外资本流入以及信贷的收紧，中国股市在今年将步入牛市的下半场。但他表示，由于基本层面仍然是健康状况，因此对牛市下半场仍然保持乐观。

　　贸易顺差回落牛市进入下半场

　　高善文认为，近年来，中国贸易顺差大幅增长，这导致债券、股票、房地产等资本市场出现了趋势性的增长，这种趋势一直延续到目前。他认为，贸易顺差的走向变化对资本市场的走向和变化有很大的作用，在其它因素不变的情况下，甚至起到决定性的作用。

　　但高善文表示，今年中国的贸易顺差已经开始大幅回落，占GDP的比重也不断下降，今年将不会超过20%.考虑到人民币的升值因素，所占比重将更低，甚至有可能低于10%，因此可以说，资本市场大幅增长的局面已经基本结束，贸易顺差占GDP的比例转入下降过程，贸易顺差的同比增长率在2007年第四季度已经落在了GDP名义增长率之下，因此，今年的股市也将不会再重现2007年的良好表现。他认为，目前的股票市场不仅在股值上，连在上市公司的盈利上都有泡沫，而只有较大的顺差增长，才能支撑如此之大的泡沫。随着贸易顺差掉头向下的拐点出现，股票市场进入下半场，尽管这并非意味着股市崩溃，但股市的压力和不确定性也将进一步大增。

　　外资流入支撑股市

　　高善文表示，在顺差大减的整体形势下，今年股市的状况关键要看3个指标：盈利率、资本流入以及信贷控制。他认为，随着美元进入贬值过程，且贬值在2008年还将会继续，导致大量私人资本离开美国，进入到其它经济体。这造成这些经济体的汇率升值压力、资产价格急速上升，而中国也将受益于这一过程。

　　在资本流入层面上，从2002年开始，伴随着美元贬值，资本流入中国的规模也在逐渐扩大。由于美元仍在贬值，如果不考虑实体经济等因素，2008年资本流入的规模将比去年要更大。在顺差持续下降的情况下，这成为支持市场的重要力量。因此高善文表示，尽管股市进入牛市下半场，但他仍然保持乐观的判断。

　　信贷收紧将给股市造成压力

　　高善文提醒说，信贷层面也将起到重要的作用。如果银行主动扩大信贷供应，实体部门的现金持有量将会被动增加，这使得他们在资产配置方面将减持现金、增持资产，导致资产市场的股价上升；反之，则会对资本市场带来较大压力。

　　高善文说，在上世纪80年代，随着美元贬值，欧洲、日本、台湾等国家和地区的资产价格都出现较大的上升，出现资产泡沫。而在日本等国家，泡沫破裂后，股市崩溃对国内资产市场产生很大的伤害，但德、英等国股市却没有出现这种情况，这是因为当年日本、法国等国随着汇率增长采取了扩张信贷供应的政策，来缓解实体经济扩张的压力，而英国、德国则采取控制信贷的方式，使得股市的泡沫不大。从这个角度上说，信贷控制几乎是决定性的，信贷的增长率、力度和时间决定了市场的整体表现。

　　高善文认为，2008年中国信贷市场将出现明显减速，信贷比率将不会超过14%，而在2007年最高时曾达到17%.从2007年10月份起股票市场出现较大调整，很多人质疑牛市已经结束，但高善文认为实际上是因为贸易顺差出现了大幅减速，而信贷控制非常紧，2007年12月份的贷款几乎没有增长。而信贷增长率的减缓需要股市一段时间的下降来消释，持续一段较长时间的信贷紧缩则会使股市增长乏力。高善文判断，14%的信贷对于整个市场是中性的。

　　但高善文认为，尽管去年的通胀导致信贷市场供应紧张，对信贷增长的控制对股市也带来很大压力，但各个地方政府、各经济部门都会有所反弹，在实际执行过程中出现松动，这使得资本市场有可能出现短暂下挫后重新反弹的局面。