和讯特约

　　提要:我们认为，本轮暴跌的深层次原因很可能是管理层释放了扩大已上市公司流通股比例信号所导致的市场信心短暂崩溃。而这次试探至少证明，简单的政策手段非但不能达到管理层的预期目标，反而可能造成市场非理性恐慌，最终导致投资者和政策两者双输。这一方面，01年开始的大熊市就是最好的前车之鉴。

　　而实际上，为挽回这种政策举措的失当，政策面态度可能在近期将有所微调。

　　一，对下跌深层次原因的追溯

　　对于本轮下跌的原因，有诸多不同的看法。次贷危机、境外股市的暴跌央及A股池鱼、大小非解禁、基金减少仓等等。实际上，我们认为以上都是导致市场下跌的众多中观因素之一。

　　而证监会主席尚福林在12日提及的扩大已上市公司流通股比例，让不少主力资金猜测这可能代表管理层放手非流通股解禁的政策态度，才是导致本已十分敏感的市场心态出现恐慌性崩溃的深层次原因。实际上，正因为这一信号比较隐晦，才让大部分的投资者对暴跌毫无准备。

　　否则，考虑到国内资本市场还具备较好的独立性，很难仅仅用次贷等危机等因素来解释市场如此疯狂的暴跌。

　　二，管理层通过政策信号来试探市场反应？

　　我们认为，这实际上是一次政策信号的试探，其用意是查看市场反应以为随后的政策布局提供参考。

　　首先，扩大上市公司流通股比例实际上就是大小非的集体解禁，其对市场格局的影响是举足轻重的。决策层在这一问题上必然会慎之又慎。所以，通过释放一些微妙的政策信号试探市场反应，从而避免唐突的政策出台导致不可挽回的后果，也是一种非常自然的考虑。

　　其次，从根本上来说扩大已上市公司流通股比例，是和扩大资本市场容量、完善市场体系等同为一体系内的资本市场宏观目标，是对金融及经济市场影响极为明显的大事件。也就是说，对这一事件的政策布局，应该是来自于更高层的决策，而不是证监会一个部门就可以做得了主的。所以，尚主席讲话很可能只是一个放置于前台的试探性动作，而远远不是政策面的最后表态和完全的真实意图。

　　最后，这次信号试探，至少证实了管理层有推动大量存量股份流通的政策构想，这显然会成为压制在指数头顶的一大重负,也可以非常好的解释本次暴跌。

　　三，暴跌证实简单的政策手段可能导致双输

　　我们认为，目前管理层可能将平抑市场资产价格泡沫、大小非减持、扩大市场容量等诸多政策目标捆绑于一起，试图通过简单的政策手段达到毕其功于一役的效果。

　　但是，市场的反应可能超出了管理层的意料之外。实践证明，简单的政策手段很容易在错综复杂的内外因素共同作用下，导致市场的崩溃，从而带来投资者和政策的双输。尤其是有01年国有股减持导致数年大熊市的前车之鉴在前，管理层断不能再重蹈复辙。

　　另外，在目前资本市场逐步对外开放的过程中，任何政策举措不当和制度性缺陷，都可能为境外游资利用，从而导致A股利益被外资侵蚀。A股和H股的连诀暴跌，是否又可能被境外游资加以利用，从而可能继中石油事件之后，再次成为境外资本输出利益的管道，都是值得管理层忧虑的。

　　事实证明，简单的政策手段非但不能达到令管理层满意的效果，反而可能导致市场和政策双输的局面。

　　四，发行新基金和理财产品--关注政策态度的微妙转变

　　近期有消息传出，管理层可能新近推出3只新基金和3个理财产品。我们认为，在一轮暴跌过后出现这样的消息并不是完全的巧合，而可以说是政策面的一个信号，无疑代表了政策面态度的微妙转变。

　　有人士认为，管理层目前可能有数种扶市的政策出台，以防止市场的持续暴跌，比如放行新基金发行；叫停平安再融资；由于美联储的大幅降息，国内的升息周期可能也将结束；印花税或将改成单边征收；加快合规资金入市；适时推出股指期货等等。

　　我们认为，在试探性政策导致出乎意料的大跌之后，为防止暴跌进一步演化为更加恶劣的股灾甚至于市场崩盘，政策面态度必然会有微妙转变，从而缓解一下暴跌后信心和资金快速失血的局面。