中国永乐(503)在‘中国消费高增长’的包装概念下，股价一度升至今年4月21日的高位4.25元，随即在4月24日急泻至3.35元水平，跌幅近27%，翌日4月25日公司公布一众主要股东配售占股本15.81%旧股于六名独立人士，每股作价3.225元，配股后股价便一直下滑，低见1.83元水平(6月28日)，由高至低的跌幅达57%。

永乐急升急跌背后的好戏

股价在配股前后短期内急升急跌，普遍来说，可以理解为配股消息早走漏风，知情人士趁此投机，到消息接近或落实公布时，全线离场令股价在一日内急跌。但有另一可能性，就是有关人士与‘对冲基金’罕有默契地合演一场好戏，而估计这些主角透过配售代理，已获平均分配这15.81%旧股，每单位持股不足5%，因此没有认股单位须公开持股量及身份。这场好戏的内容大概是：配股消息及高增长概念和业绩刺激股价上升，方便在高位承接配股的买家大举抛售来极力压低股价，接着再沿途向下收集早前‘跟风入市但被吓窒’的参与者止蚀的股份，这种‘一来一回’形式，往往能为有关人士达到‘双赢局面’。

以配股价计算，06年预期市盈率达到25倍，05年公司的经营边际利润率只有2.85%。对愿意认购旧股的人士来说，股份的吸引力何在？首先，对原有股东来说，一间营运在传统行业但缺乏独有专门技术、产品、服务和市场经济专利的公司，能够以‘25倍市盈率’的估值配股给投资者已是一件十分‘幸运’的事情，何况这些是旧股并非为公司筹集资金拓展业务的新股。

实际上，中国家电零售市场已进入一个竞争激烈的淘汰阶段，所谓营业额及盈利的高增长，很多时是依靠‘有关方式’吞并其他对手份额而得，但回报是否合理值得商榷。加上，永乐05年营业额及盈利分别增长48.1%及51.3%，但存货和应收款项却同时大幅增加1倍，而经营现金流则缩减38.8%，如根据05年报，反映出公司的盈利增长很大程度只在‘帐面形式’。

需要留意的是，今年10月14日为永乐主要股东次阶段股份禁售期的届满日，会否好戏重演，拭目以待！