作者：魏玮

　　继上周泛海建设(000046)登陆我们的“财富进行时”，本周同为房地产公司的栖霞建设(企业专区,旗下楼盘)(600533)成为主角。在利润分配上，两家公司的共同点在于出手大方；而不同点则在于，泛海建设着重于高送配，计划10派0.667元送6转4；栖霞建设则决定高分红，拟10派5.5元，这也是目前仅次于新安股份(600596)的最高派现水平。

　　业绩稳定增长

　　2007年，公司实现营业收入28.57亿元，同比增长23.53%；净利润3.44亿元，与上年同期相比增长48.30%；每股收益0.848元，同比增长33.54%；同时，公司的全面摊薄净资产收益率为21.09%，同比增长4.91%；每股经营性现金流为-1.79元。

　　中原证券研究员魏博分析，公司自2002年上市以来，业绩保持连续高增长，2003年到2006年主营业务收入的复合增长率达到68.68%，净利润复合增长率达到47.78%，其成长性在房地产上市公司中居于领先位置。公司的毛利率一直保持上升，并且难得的是其三项费用率多年来都保持了较低水平。

　　在土地储备方面，公司2007年新增5幅地块，同时在南京获取了一个经济适用房委建项目，累计建筑面积211.7万平方米。截至年底，该公司在建和待建项目已近20个，总建筑面积达到500多万平方米。应该说，公司的土地储备是比较充裕的。

　　公司在南京这个本土区域中，连续多年市场占有率第一，同时也在酝酿向周边扩张，苏州、无锡，还有长三角的其他二三线城市都是公司扩张的新目标。

　　公司在2007年9月提出了调整后的公开增发1.2亿股的议案，拟筹资33亿元，投资无锡的三个房地产项目、苏州的两个项目和南京的两个项目，目前该增发议案正在审核中。魏博认为，仅公司在无锡的扩张就已涉及土地面积不小的项目，亟需增发资金，但受去年年底以来房地产行业宏观调控的影响，公司这一增发计划的获批时间或将延迟。概括地说就是，“地利、人和兼备”，独独“天时欠佳”。

　　高分红回报股东

　　公司年报中给出了向全体股东每10股派发现金红利5.5元(含税)的分配方案，这就意味着以公司2007年末股份总数4.05亿股为基数，共将派发现金2.2275亿元。

　　高水平的分红与公司的股改承诺不无关系。公司的原非流通股股东承诺，在2005-2007的三年内，将在年度股东会议上提出按照不低于70%的比率分配当年的可分配利润议案。

　　在谈及如此高水平的分红时，魏博表示，长期以来，公司在回报股东方面一直很突出，例如，其2006年的分配方案是10派3.6元，2005年为10派5元，并因此入选了上证50红利指数。派现是公司分配的传统形式，公司已经连续6年派现，每年的股息支付率都超过60%，每10股派现累计已达25.1元。

　　除了对股东的责任感使然，魏博还认为，公司在增发前如果仍存有大量利润未分配，将来的大规模增发无疑会引起现有老股东的反感。从某种意义上也可以说高分红协调了增发前后新老股东的利益。

　　针对同样是房地产企业，前述两家公司高分红和高送配的不同策略，魏博认为，在现在的市场环境下，高分红好于高送配，这是对股东而言的“好”，分红显得更诚恳。

　　分红压力不小

　　不过，如此高水平的分红还是给公司带来了2.2亿元的沉重现金负担。

　　公司的每股经营性现金流已经为负，为-1.79元；并且公司的流动负债比年初增加了5亿元，达到18.2亿元。在这种情况下又增加了分红的负担，公司今后面临的经营压力不小。为此，增发对公司的意义就更非同一般了。