熊鹏 北京色诺芬信息服务公司

　　2008年8月的投资者信心指数再次成功预测了当月的市场，8月份沪深300指数下跌14.74%，是本年以来第三大跌幅月。期间，中国成功举办了夏季奥运会，金牌总数第一的“荣光”也没给股市带来任何想象。我们可以设想，如果奥运会是在2007年8月召开，会对当时的股市产生何等影响呢？2007年8月市场上扬18.75%。笔者一直认为“大国崛起”和“黄金(资讯,行情)十年”是上轮牛市最主要的两个心理幻觉。而奥运会是这两个幻觉最关键的事件。

　　图 信心指数和当月股指

　　一、信心指数的预测结果

　　通过对三个指数数据的研究发现，指数的环比变动比绝对数值更能揭示市场的心理特征。

　　根据我们的设计，投资者信心指数衡量投资者对自身投资是否安全，股价下行风险的判断。信心指数越高，反应投资者对当前股价稳定的预期越高。在我们的设计里面，信心指数体现为认为市场企稳的被调查者的比例。从上表不难发现，过去五个月的信心指数变动很好的预测了当月市场。我们的调查时间通常是当月第一个工作周，因此该指标具有较好的参考意义。2008年9月5日结束的调查揭示市场中认为股市企稳的比例比上月提高了5%。从变动的绝对值看，该数值很小，因此完全有可能是统计偏差造成。我们发现2008年股市正收益的4月和7月，信心指数都明显的大幅上升，而出现大跌的6月和8月，信心指数跌幅都在17%以上。考虑到2008年5月的信心指数小幅下跌对应的是市场8.8%的跌幅，该指标也有可能精确的反映了市场预期。所以，不论5%是数据误差还是市场情绪的真实衡量，我们可以判断本月市场有企稳迹象。偏离这个预测结论的最大可能性来自于市场对救市预期破灭的失落，从而加速离场，这会导致市场继续大幅下跌。

　　学院派的读者会质疑结果的有效性。从统计学的角度看这个结论当然是靠不住的，因为样本太少。但如果综合基本面和群体心理学分析，大跌之后市场短期企稳是一种大概率事件。

　　本月预计公布的重要经济数据已经基本被市场消化，经济趋缓的格局已经确定。不确定的是数据下滑的速度和数据之间的关系。本月的数据不存在太大的超出预期的不确定性。从最主要的市场估值指标看，沪深300指数市盈率已经下降到历史最低水平的15倍左右。

　　二、牛/熊指数全部接近历史最低水平

　　虽然股票价格指数距离2005年的最低点还有不少，但表征市场情绪的牛/熊指数已经全面接近2005年7月的指数水平。考虑到我们的指数构造方法，该数据具备可比性。2005年7月的牛熊指数分别是14.69和36.08，2008年9月份的数据则为18.43和36.20。

　　2005年7月和本月另外一个有意思的现象是机构和个人的判断差异。2005年7月机构和个人出现了明显的判断差异。在牛市预期上，二者非常接近，都在14左右，而熊市预期上个人明显比机构乐观，当月44%的机构投资者认为接下来市场仍然走低，而只有28%的个人同意这个观点。而本月的数据中机构和个人非常接近。造成这种差异的原因我们认为是市场预期到目前还是高度一致，这次主要是对经济放缓上市公司盈利降低的担忧。这反过来说明拐点可能还未到来。因为意见分歧往往意味着行情的转化。